台湾退役军人参访万家岭大捷纪念园：历史不会被遗忘
第三个问题是银行体制改革。
发行者就是以上市公司为核心，以券商为主导的中介机构一直到交易所，这些都得教育。我们刚才谈到了决策层认识的不统一，不管是启动这场股市，还是在整个救灾过程中，出现了这么多问题。
中国职业经理人基本不存在，都是大股东直接任命，或者亲自担任，所以中国解决治理结构的关键是锁定大股东，不管国有、民营。我们从6月份5187点到8月26号2850点，这次累计跌幅达到了40%多，所以这就是一次名副其实的股灾。还有二级市场，第一大股东超过30%的，减持比较有规定。这一点是人们心中隐隐的痛，谁都不敢从制度上反思，这个问题才是关键。有些人认为凭什么要救呢？你看看我们经历的周期，从慢熊，到鼓吹改革牛，变成疯牛了，疯牛完了肯定要快熊，快熊完了接着又回到慢熊，又回到过去7年慢慢的悲惨境地之去。
第一大股东，大家给了你这么多钱，你当家，就应该把家主持好，不要光考虑自己，要让投资你的人知道这些信息，真正把投资者的利益保护做到实处。大家集体呼吁把熔断机制，照搬照抄的暂停掉。规范信用评级，加强信息披露制度建设，强化发行人及相关中介机构在存续期内的持续信息披露及风险监测职责，进一步提高市场透明度。
同时随着市场的发展，投资者类型多元化的特征已十分明显。从债券市场规模的角度看，截至2015年11月末，中国债券市场余额达到46．4万亿元，位居全球第三。而截至2015年6月底，美国的资产证券化余额是10万亿美元，占债券市场余额近26％。应该完善宏观审慎管理框架，对债券市场杠杆操作进行监测和统一管理。
中国经济社会理事会理事、央行副行长潘功胜日前在2015中国债券市场论坛中表示，应保持债券市场体系总体格局稳定，继续以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场。积极稳妥推进债券市场对外开放。
四是积极稳妥推进债券市场对外开放。公司信用债规模是美国的1／4，是日本的4倍（日本的债券市场主要以国债为主）。相应地，整个社会融资结构显著改善，企业融资成本大大节约。再以债券市场中的重要品种——信贷资产证券化为例，截至今年11月底，中国的本外币贷款余额99万亿元，人民币贷款93万亿元，信贷资产证券化的余额约4600亿元，仅相当于贷款余额的不到0．5％，占整个债券市场余额也不到1％。
金融市场对外开放不断加快，但金融市场基础设施需要加强统筹协调和统一有效监管。二是坚持市场化改革方向，减少债券市场行政管制，同时强化市场化的约束机制，激发市场自身活力。推广和完善债券发行自律管理注册制，发挥监管协调机制作用，进一步降低并消除行政管制，统筹协调债券发行管理规则和制度安排，同时推动相关法律修订，形成集中统一、监管有效的债券市场执法机制。发展直接融资，打造一个富有深度和广度的金融市场体系是十三五时期金融改革发展的重要内容，同时也应看到，尽管中国债券市场发展很快，但与美国等发达市场相比还有较大差距，如2014年中国债券余额与GDP之比为57％，而美国约为220％。
回顾中国债券市场的发展，中国债券市场走过曲折的发展过程，初期对企业债进行审批，搞行政分配，市场不透明，甚至出现过大量银行资金通过交易所债券回购流入股票市场、助长股市投机泡沫的风险事件。1997年，根据国务院统一部署，商业银行退出交易所，建立起银行信贷资金与资本市场适度隔离的风险防范机制，随后人民银行会同相关部门和业界，借鉴国际经验并结合中国国情，推动债券市场取得了跨越式发展。
健全债券市场合格投资者制度，以投资者适当性制度为基础，加强债券市场制度创新和产品创新，提高债券市场的覆盖面和包容性。二是强化风险防控，健全市场约束和风险分担机制，促进债券市场更加高效、公平、规范。
1998年和1999年政策性金融债和国债分别实现了市场化招标发行。完善对外开放中债券市场基础设施的整体布局，做好境内外市场体系和制度的衔接，提升跨境投资的便利化水平。银行间债券市场，大家已经比较习惯叫这个名字，但实际上已经名不符实，应该是机构投资者债券市场。其中，公司信用类债券的余额达到13．9万亿元，全球第2位。目前银行间市场托管量占全部债券市场的93％，发行量占全部债券市场的95％。四是稳步推进债券市场对外开放，以开放促发展。
近年来中国的债券市场取得了长足的发展。截至2015年11月底，已有287家境外机构获准投资银行间债券市场。
目前商业银行在银行间债券市场投资者总数中的占比仅为14％，其债券持有比例也已从1999年的92％下降到目前的60％左右，公司信用债持有比例则大幅下降到目前的40％左右。应对这些机遇与挑战，需要以问题为导向，针对潜在的问题和制度障碍，注重顶层设计与统筹安排，进一步推动债券市场发展改革。
完善境外机构境内发行人民币债券有关制度，进一步提高发行管理的透明度。2002年至2014年，贷款占社会融资规模的比重从92％大幅下降至59％，债券占社会融资规模的比重则从不足2％上升至近15％。
借今天的机会，谈谈中国债券市场改革发展的一些想法。优化完善财税支持等相关配套政策，吸引和推动长期资金入市。一是保持债券市场体系总体格局稳定，继续以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场。在宏观审慎管理框架下，推动境内机构到境外发债更加便利化。
五是落实党的十八届三中全会和十三五规划建议中有关改革要求，加强金融市场基础设施建设和监管的统筹协调。企业债券净融资2．3万亿元，（发行量减去到期兑付量），占社会融资规模的比重进一步上升至17．5％。
建立健全了覆盖债券发行、登记托管、交易、清算、结算等各个方面的系统性基本制度安排，较早实现了债券的无纸化，建立了统一的中央一级托管体系，采用集中的电子交易及信息报告平台，推行券款对付结算，通过央行货币结算，实现交易和结算系统数据的直通式处理等，极大提高了市场效率、透明度和安全性。明确与完善涉及对外开放的会计、审计、税收等制度安排。
与此同时，债券市场发展也面临一系列问题和挑战：经济下行背景下，微观主体的信用风险会逐步显性化。有序打破刚性兑付，消除信用市场定价扭曲。
从债券市场格局的角度看，目前，中国债券市场已经形成了以银行间场外市场为主，交易所市场为辅，分工互补的债券市场体系，并具有了多元化的投资者结构，多样性的债券产品，以及较为完善的市场基础设施。三是利用后发优势，中国债券市场发展较晚，要前瞻性地进行债券市场基本制度安排和金融市场基础设施建设。从境外机构参与境内债券市场投资交易的角度看，境外央行、国际金融组织、主权财富基金、跨境人民币结算的清算行和参加行、保险公司、Rqfii、QFII等符合条件的境外机构也可投资银行间债券市场。同时，债券市场的发展也与利率市场化、人民币国际化等重大金融改革开放举措相互呼应、相互促进。
正如李扬院长所说的，人民币加入SDR，资本项目可兑换，金融市场的对外开放，债券市场的对外开放是其中的一个重要组成部分。健全规范化、法制化的信用风险处置机制，做好信用风险事件处置工作，维护投资人合法权益
当然，只有实践才是检验利弊的唯一办法，在执行后进行高质量的研究并根据发现对其加以修改优化是国际上普遍的做法。还有学者指出，许多散户投资者并非完全理性，当他们普遍追逐价格趋势时会导致价格偏离价值，即使机构投资者也会因为制度安排而表现出从众行为和羊群效应，而涨跌停限制可以减少这种市场失效的发生。
此项研究也指出即使磁石效应是弊大于利，也有很简单的解决办法，就是不公开交易暂停的触发条件，实际上德国的股票交易所就是这么做的。美国过去没有这项规定，但在2010年5月6日闪电崩盘（道琼斯指数五分钟下跌接近1000点约9%，个股下跌幅度巨大，部分接近100%下跌）后,开始讨论实施个股交易暂停制，表1标明的是2013年2月4日后执行的规定。